天潤曲軸：拉動公司業(yè)績增長 增持評級
導讀：上半年重卡行業(yè)銷售40.3萬輛，同比增長8.36%。另外重卡廠商在2012年去庫存較為徹底，今年庫存回補也是拉動公司重型曲軸銷量增長的需求之一。公司重型發(fā)動機曲軸收入同比增長81.26%，毛利率為24.71%，比去年同期提升2.1個百分點。毛利率增長主要是由于銷量規(guī)模上升及一系列降本措施的實施所致。
■中報業(yè)績符合預期。公司中報顯示，營業(yè)收入8.1億元，同比增長43.25%，歸屬母公司凈利潤為0.55億元，同比增長19.21%，扣非后歸屬母公司凈利潤為0.49億元，同比增長32.04%。EPS為0.1元，符合預期。公司預計2013年前三季度歸屬母公司凈利潤為0.63-0.79億元，同比增長20%-50%。
■受重卡行業(yè)回暖及整車補庫需求增加，促使公司盈利能力增長。上半年重卡行業(yè)銷售40.3萬輛，同比增長8.36%。另外重卡廠商在2012年去庫存較為徹底，今年庫存回補也是拉動公司重型曲軸銷量增長的需求之一。公司重型發(fā)動機曲軸收入同比增長81.26%，毛利率為24.71%，比去年同期提升2.1個百分點。毛利率增長主要是由于銷量規(guī)模上升及一系列降本措施的實施所致。公司總體收入增長43.25%，毛利率為22.23%，比去年同期上升3.59個百分點。但期間費用率為14.19%，比去年同期增加2.85個百分點。主要是由于本期支付票據貼現利息較同期有所增加，導致財務費率上升1.62個百分點所致。
■繼續(xù)看好下半年重卡銷量，公司作為上游配套企業(yè)將受益于終端需求和整車補庫需求回升。在房地產投資和基建投資不斷加碼的情況下，我們認為下半年重卡銷量增速有望達到20%，而補庫需求也將從下游向上游逐步傳導，其乘數效應將成為公司銷量增長動力之一。我們認為公司作為重卡上游廠商，受益較大。另外公司連桿和轎車曲軸業(yè)務也會隨著下游需求回升而增長。
■投資建議：維持公司“增持-A”的投資評級，6個月目標價7.7元。受益于重卡行業(yè)復蘇、轎車業(yè)務快速發(fā)展以及工程機械曲軸的拓展，公司業(yè)績在2013年將有較大幅度增長。我們預計公司2013-2015年的收入增速分別為31.2%、21.1%、19.9%，凈利潤增速分別為52.9%、46.5%、27.4%，EPS分別為0.17元、0.25元和0.32元。維持公司“增持-A”的投資評級，6個月目標價7.7元，對應PB約為1.4倍。
■風險提示：重卡行業(yè)復蘇低于預期；公司折舊大幅增加，應收賬款大幅增加。
(研究員：劉洋)
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