迪森股份：造紙行業(yè)客戶拓展再下一城 增持評級
事件：
公司公告獲得造紙行業(yè)訂單，迪森股份9月2日分別與廣西荔森紙業(yè)有限公司、田林縣荔森紙業(yè)有限責任公司簽署了《生物質(zhì)鍋爐供蒸汽節(jié)能減排項目合作合同》，供氣周期為10年，客戶承諾年使用蒸汽量不少于7萬噸，投資額總共約為2,300萬元，形成含稅收入每年預計達到3600萬。
投資要點低成本比價效應顯現(xiàn)，下半年訂單拓展如期而至。我們在公司首次報告《環(huán)保約束加快發(fā)展，比價效應確?？臻g》中提出，公司提供的生物質(zhì)能源是替代天然氣和煤炭的首選，從表1中可以看到，生物質(zhì)能源因國家支持，其能源成本介于煤炭和天然氣之間，具備良好比價效應，一旦煤炭低成本高污染能源受禁，生物質(zhì)能源是最佳的替代者。
老客戶項目為公司業(yè)務拓展提供重要支持，印證其商務壁壘。從公開信息看，此次訂單客戶廣西荔森與田林荔森為同一控制人，其中廣西荔森為生活用紙生產(chǎn)企業(yè)，田林荔森為其配套的蔗渣漿生產(chǎn)基地，客戶選擇迪森股份為其生產(chǎn)配套，再次證明公司的商務壁壘，即公司前期積累的客戶資源，如紅塔紙業(yè)、珠江特紙、國際紙業(yè)等，這類老客戶項目為新增客戶拓展提供了歷史參照，這是行業(yè)新進入者所不具備的。
此次訂單將對2014年業(yè)績產(chǎn)生貢獻，年化增厚約0.04元。按照公司公告預測，此次新增訂單能增加含稅收入約3600萬元，按照歷史盈利水平，我們測算增厚年化EPS將達到0.04元，由于項目將于2014年5月份投產(chǎn)，因此對2014年業(yè)績增厚將在0.02元左右財務與估值新訂單如期而至，維持盈利預測，增持評級。我們在前期盈利預測中，包含部分下半年訂單新增的預期，因此我們維持公司13、14年的盈利預測0.41元、0.57元，參考可比公司2013年47X估值，對應目標價19.27元，維持增持評級。
風險提示競爭加劇導致毛利率下滑，下游客戶開工不足。
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