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　　 收入增長(zhǎng)平穩(wěn)，撥備計(jì)提力度減弱成為盈利環(huán)比正增長(zhǎng)的主要因素。公司3季度盈利115億小福超預(yù)期，前3季度累計(jì)同比增速26%，環(huán)比增加8%。

　?。?）收入端平穩(wěn)，利息支出增加14%拖累凈利息收入環(huán)比下降7%，非利息收入環(huán)比持平；（2）費(fèi)用計(jì)提有所增加，費(fèi)用收入比環(huán)比增加1%至23.4%；（3）撥備計(jì)提額環(huán)比下降貢獻(xiàn)單季度盈利，單季計(jì)提30億環(huán)比少提30億，回落至以往季度平均計(jì)提水平，預(yù)計(jì)4季度計(jì)提力度有所增加。

　　強(qiáng)化資負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整：存貸增勢(shì)放緩，同業(yè)資產(chǎn)收縮、錯(cuò)配降低，投資類(lèi)環(huán)比大增17%。貸款余額與中期持平，額度適度向零售貸款傾斜，信用卡和經(jīng)營(yíng)性貸款有所增加。公司3季度同業(yè)資產(chǎn)增加30億，同業(yè)負(fù)債增加近300億，暗示公司繼續(xù)降低錯(cuò)配力度。投資資產(chǎn)環(huán)比增加1000億，除常規(guī)債券投資外，創(chuàng)新類(lèi)的信托受益權(quán)應(yīng)收款投資項(xiàng)目增加超過(guò)500億。

　　資產(chǎn)端定價(jià)平穩(wěn)，拉長(zhǎng)同業(yè)負(fù)債久期不利于負(fù)債成本控制，凈息差環(huán)比回落3BP。公司仍然維持資產(chǎn)定價(jià)能力平穩(wěn)，生息資產(chǎn)收益率水平環(huán)比提升10BPs至5.4%，在資金成本增加的基礎(chǔ)上、公司存在強(qiáng)化定價(jià)能力的壓力。

　　由于存款較年初增加16%完成任務(wù)，因此拆入資金規(guī)模增加并不顯著，但由于同業(yè)負(fù)債期限偏短，推測(cè)公司拉長(zhǎng)同業(yè)負(fù)債期限導(dǎo)致利息支出增加，平均負(fù)債成本環(huán)比提升15BP至3.13%。我們推測(cè)，4季度公司將延續(xù)3季度定價(jià)趨勢(shì)，NIM仍有小幅下行壓力。

　　中間業(yè)務(wù)發(fā)展格局良好，歸因于銀行卡、理財(cái)和投資銀行業(yè)務(wù)的長(zhǎng)效發(fā)展。

　　前3季度凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)74%，占營(yíng)業(yè)收入比重升至21%，推測(cè)主要是來(lái)源于銀行卡、代理和顧問(wèn)咨詢(xún)費(fèi)收入。公司金融牌照齊全，業(yè)務(wù)協(xié)同能力強(qiáng)，我們看好公司在金融市場(chǎng)化發(fā)展下的綜合經(jīng)營(yíng)能力，預(yù)計(jì)未來(lái)非息收入比例將繼續(xù)提升。費(fèi)用方面，單季費(fèi)用額環(huán)比增加9億，預(yù)計(jì)年底費(fèi)用收入比將較當(dāng)前的23.4%提升至25%附近。

　　逾期貸款增勢(shì)放緩，不良核銷(xiāo)力度加大，撥備計(jì)提額環(huán)比大幅下降，預(yù)計(jì)4季度撥備計(jì)提額增加。公司上半年新增的40億逾期貸款開(kāi)始下沉到不良，但推測(cè)核銷(xiāo)規(guī)模超過(guò)20億，導(dǎo)致不良貸款余額僅增加8億，新發(fā)生不良主要仍集中在批發(fā)和零售業(yè)領(lǐng)域。盡管3季度撥備計(jì)提額有所下降僅為30億，但4季度提備額或?qū)⒓竟?jié)性增加；不過(guò)，在較高撥貸比（2.38%）的背景下，全年信用成本或維持在1.1%附近。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。資產(chǎn)質(zhì)量惡化對(duì)利潤(rùn)表的影響。監(jiān)管收緊對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的影響。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司盈利能力優(yōu)異，業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力強(qiáng)，有望在銀行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展中脫穎而出。小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013/2014/2015年EPS為2.20/2.53/2.84元（原預(yù)測(cè)2.12/2.38/2.66）元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的2013年P(guān)E/PB分別為5.5X/1.1X，“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14元。

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