上海綠新：新業(yè)務(wù)具備爆發(fā)式增長能力 增持評級
導(dǎo)讀：公司有可能進入電子煙器具業(yè)務(wù)，進入新的領(lǐng)域，新業(yè)務(wù)具備爆發(fā)式增長的能力，公司業(yè)績和估值將得到提升?，F(xiàn)價16.04元，目標價20.10元，增持。
摘要：
結(jié)論：公司有可能進入電子煙器具業(yè)務(wù)，進入新的領(lǐng)域，未來公司業(yè)績將受益于電子煙產(chǎn)品的爆發(fā)式增長。我們認為公司進入這個領(lǐng)域具備協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。維持2013-2015年EPS的預(yù)測分別為0.67元、0.82元、1.02元，現(xiàn)價16.04元，目標價20.10元，對應(yīng)2013/2014/2015年30倍/25倍/20倍PE，增持。
事件：上海綠新公告，正在策劃成立項目公司從事生產(chǎn)電子煙器具業(yè)務(wù)，持股比例超過50%。
分析：
未來公司業(yè)績將受益于電子煙產(chǎn)品爆發(fā)式增長：根據(jù)美國三大煙草公司官方網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，全球電子煙市場2011-2013復(fù)合增長率約為100%以上，2013年電子煙的銷售約為6.3億支，約為傳統(tǒng)煙的0.003%。假設(shè)目前電子煙的配件煙彈，煙嘴、霧化器的價格是1-4元，那么現(xiàn)在市場規(guī)模約為6億-24億。而由于目前國內(nèi)的電子煙市場還未真正開發(fā)，未來行業(yè)的復(fù)合增速將維持在高位。
電子煙與原有業(yè)務(wù)具備協(xié)同效應(yīng)：從技術(shù)上看，公司原有過濾嘴產(chǎn)能，技術(shù)上具備生產(chǎn)電子煙煙嘴的基礎(chǔ)。從行業(yè)屬性來講，電子煙要劃分到哪個行業(yè)是有爭議的。電子煙最終身份如果是煙草類，還是要受到煙草監(jiān)管。公司作為煙包紙的龍頭企業(yè)，上下游早已打通，因此具有協(xié)同效應(yīng)。由于目前電子煙廠商還沒有統(tǒng)一的監(jiān)管，市場競爭比較混亂。一旦進入監(jiān)管，行業(yè)將具有進入門檻，公司將受益。
公司的電子煙器具業(yè)務(wù)有可能有較大規(guī)模，成為龍頭公司：根據(jù)億緯鋰能占全球電子煙電池比率高達40%，如果能和這樣的企業(yè)合作，國內(nèi)公司的配套產(chǎn)品的市場規(guī)模也可以占比很高。另外我們判斷的依據(jù)還有：1、電子煙器具不具有很高的技術(shù)壁壘，以公司目前的經(jīng)營效率已經(jīng)達到極致的情況下，（人均效益等比率是同行業(yè)中最高的），我們認為公司會走高周轉(zhuǎn)、擴張、融資、高周轉(zhuǎn)從而做大規(guī)模的可能性。2、公司在海外已經(jīng)具備一定的聲譽。公司產(chǎn)品獲得英美煙草的認證。近三年境外煙草的增量，前年229萬美金，去年592萬美金，今年年初的目標是超過1000萬，上半年已經(jīng)完成目標。根據(jù)以上分析，我們認為公司具備在電子煙器具行業(yè)成為龍頭公司的潛質(zhì)。（公司目前就是煙包紙龍頭公司，市場占有率第一，達到15%。）風險：項目進展低于預(yù)期；新的競爭者進入這個領(lǐng)域。
（研究員：沈莉 王?。?/font>
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